一、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間都不長(zhǎng)

1. 發(fā)達(dá)國(guó)家高速中速增長(zhǎng)后的經(jīng)濟(jì)增速都不高

日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換期增速：3.0-5.5%

日本泡沫的形成和破滅

德國(guó)“增速轉(zhuǎn)換”平穩(wěn)過(guò)渡： “轉(zhuǎn)換期”不明顯

韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)換期不明顯

韓國(guó)經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后經(jīng)歷了30多年的快速發(fā)展，在90年代邁入發(fā)達(dá)國(guó)家行列，2000年后經(jīng)濟(jì)增速快速下降到發(fā)達(dá)國(guó)家3%左右的水平。從高速增長(zhǎng)到“發(fā)達(dá)增速”之間中速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)換期不明顯。

法意加澳經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)換期不明顯

法國(guó)、意大利、加拿大、澳大利亞在戰(zhàn)后也有一個(gè)相對(duì)較快的發(fā)展時(shí)期，但是增速相對(duì)日本、韓國(guó)等小得多，從相對(duì)較高增長(zhǎng)速度到較低增長(zhǎng)速度之間轉(zhuǎn)換期不明顯。

2.超越型經(jīng)濟(jì)：美國(guó)

南北戰(zhàn)爭(zhēng)前經(jīng)濟(jì)總量已超過(guò)英國(guó)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)： 兩次世界大戰(zhàn)期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快

美國(guó)經(jīng)濟(jì)： 二戰(zhàn)之后經(jīng)濟(jì)總量大幅上升

美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)：波動(dòng)略有收斂

中美經(jīng)濟(jì)比較：經(jīng)濟(jì)增速

二、特朗普新政影響世界經(jīng)濟(jì)格局

1. 美經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇

股價(jià)、房?jī)r(jià)與美國(guó)居民的資產(chǎn)總額密切相關(guān)，進(jìn)而影響到美國(guó)的消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增速。

美國(guó)：能源領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)在減弱

美國(guó)：企業(yè)部門增加值增速不高

從部門增加值來(lái)看，美國(guó)企業(yè)部門增速下滑較大，而居民和機(jī)構(gòu)、政府部門的增速下降較慢，相對(duì)較穩(wěn)定。如果快速加息的話，企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能會(huì)更加困難，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將會(huì)更大。

美國(guó)：就業(yè)狀況良好

2. “美國(guó)主義”的特朗普：競(jìng)選承諾

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

減稅、基建、貿(mào)易保護(hù)、匯率，不準(zhǔn)本土企業(yè)移向國(guó)外、海外資金回流，金融去監(jiān)管。

環(huán)保

反對(duì)氣候協(xié)定認(rèn)為全球氣候變暖是一場(chǎng)騙局，發(fā)誓取消2015年簽署的巴黎氣候協(xié)定。主張捍衛(wèi)煤炭行業(yè)，并且要廢除環(huán)境規(guī)則，取消奧巴馬政府對(duì)能源行業(yè)的限制。對(duì)可再生能源不屑一顧，認(rèn)為化石能源才是王道。

限制移民

要求驅(qū)逐所有非法移民，在美墨邊境建隔離墻；拒絕接收中東難民；穆斯林對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是潛在的特洛伊木馬。

軍事

增加軍費(fèi)開支、要求盟國(guó)多承擔(dān)責(zé)任義務(wù)，伊朗、朝鮮，南海。

上臺(tái)后表演

受到的限制

特朗普于1月推出的禁穆令被法院叫停。多個(gè)州的總檢察長(zhǎng)正努力推翻特朗普的新版“禁穆令”。

參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖Mitch McConnell認(rèn)為，稅務(wù)改革和廢除奧巴馬醫(yī)改所需的時(shí)間可能比特朗普政府宣稱的更長(zhǎng)。在討論稅改之前，必須完成關(guān)于醫(yī)保的辯論。

美國(guó)總統(tǒng)國(guó)家安全事務(wù)助理邁克爾·弗林(Michael Flynn)辭職，因其與俄羅斯有聯(lián)系。

聯(lián)邦債務(wù)限制

對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局的影響：仍有較大不確定性

三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速下降

1. 經(jīng)濟(jì)增速下降

2.中長(zhǎng)期因素：人口數(shù)量紅利基本消失

勞動(dòng)成本產(chǎn)出下降

GDP與城鎮(zhèn)就業(yè)人員工資總額之比已從2007年的9.2，快速下降到2015年的6.2。

產(chǎn)能過(guò)剩，投資機(jī)會(huì)缺乏

2016年12月，固定資產(chǎn)投資完成額增速下降到8.1%。其中，第二產(chǎn)業(yè)投資下降到3.5%，房地產(chǎn)投資快速下降后回復(fù)到6.9%。

拉動(dòng)GDP的突破性創(chuàng)新尚未形成規(guī)模

智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展速度驚人，但總體來(lái)看其體量不夠大，對(duì)GDP的拉動(dòng)力有限。而一些有可能成為下一個(gè)拉動(dòng)GDP的創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，如無(wú)人駕駛智能汽車與AR、VR等

3.中短期因素：三大需求動(dòng)力不足

最終消費(fèi)需求-------對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大，但總體比較穩(wěn)定，增速略有下降

資本形成總額-------增速不容樂(lè)觀

凈出口增速---------目前為負(fù)，2017年的壓力可能會(huì)很大

傳統(tǒng)動(dòng)力弱化：第二產(chǎn)業(yè)增速下降

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力： 基建投資高增長(zhǎng)難以長(zhǎng)期維持

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力： 房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

第三產(chǎn)業(yè)大幅增長(zhǎng)可能性較小

近年來(lái)，第三產(chǎn)業(yè)中增速變化較大的是房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)。2017年房地產(chǎn)業(yè)增速回落可能性較大，金融業(yè)增速較大主要是因?yàn)?015年牛市，但目前累計(jì)增速已經(jīng)減小。

企業(yè)和地方政府負(fù)債過(guò)高

2016年：房地產(chǎn)和財(cái)政拉動(dòng)抬升了經(jīng)濟(jì)增速

四、穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的力度很大

1. 積極的財(cái)政政策

今年赤字率擬按3%安排，財(cái)政赤字2.38萬(wàn)億元。 全年再減少企業(yè)稅負(fù)3500億元左右、涉企收費(fèi)約2000億元。

2. 穩(wěn)健中性的貨幣政策

M2和社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)目標(biāo)均為12%左右。2017年1月份以后貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)較快上漲，與央行控制銀行期限錯(cuò)配、人民幣貶值速度較快、今年經(jīng)濟(jì)基本企穩(wěn)、商品價(jià)格和前期房?jī)r(jià)上漲過(guò)快等因素有關(guān)，2017年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然需要相對(duì)寬松的貨幣政策，估計(jì)貨幣政策不會(huì)大幅度收緊。

國(guó)內(nèi)：CPI總體可控

估計(jì)PPI繼續(xù)回升后保持相對(duì)平穩(wěn)

國(guó)際貨幣寬松走到盡頭：美聯(lián)儲(chǔ)加息

歐日實(shí)施更寬松的貨幣政策難度較大

歐洲央行QE到期后，或?qū)p少購(gòu)債規(guī)模甚至停止購(gòu)買，進(jìn)一步寬松難度較大。但貨幣政策也不會(huì)收緊，仍將保持相對(duì)寬松，原因是經(jīng)濟(jì)壓力，失業(yè)率居高不下。

日本繼續(xù)走在寬松的路上，努力將通脹提升到2%，貨幣政策以寬松為主基調(diào)。

“特朗普新政”或?qū)ω泿耪邩?gòu)成一定約束

3. 加快民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

4.創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

5. 防風(fēng)險(xiǎn)降杠桿

五、人民幣有貶值壓力

1. 人民幣升值幅度過(guò)大：有效匯率大幅升值

非美貨幣貶值

通貨膨脹導(dǎo)致人民幣隱性升值

人民幣與一籃子貨幣掛購(gòu)，與非美貨幣共振、波幅加大

自10月1日起正式加入SDR，人民幣國(guó)際化邁出重要一步。人民幣匯率進(jìn)入歷史新階段，將與其他貨幣一起“沉浮”，不再像以前那樣準(zhǔn)盯住美元，與非美貨幣同步性增強(qiáng)。

2. 資金出現(xiàn)流向美國(guó)跡象：股權(quán)資本流向美國(guó)

美國(guó)股權(quán)資本凈流入主要有三個(gè)階段，1989年前后、1998年前后、2008年前后，目前有進(jìn)入新的上升階段的跡象。

我國(guó)直接投資凈流入量下降，有流出趨勢(shì)

我國(guó)資金有流出跡象

美元走強(qiáng)，流動(dòng)性相對(duì)偏緊

人民幣匯率：有一定的貶值預(yù)期

3. 人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)

人民幣走勢(shì)

人民幣寬幅震蕩中有限貶值

預(yù)計(jì)在2017年，美元指數(shù)波動(dòng)區(qū)間85-110，人民幣兌美元將和其他非美貨幣一樣寬幅震蕩并貶值，波動(dòng)區(qū)間6.4-7.6。國(guó)內(nèi)貨幣政策會(huì)受到人民幣匯率變化的影響，但總體影響可控。

人民幣短期小幅貶值的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)

保持一定的出口增長(zhǎng)水平，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)有利。

國(guó)際資本可能呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，外匯占款帶來(lái)的人民幣投放減少。

進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，推高CPI、PPI。

中觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

“可貿(mào)易型”行業(yè)中，紡織服裝、機(jī)電、工程承包等出口類行業(yè)受益，原材料依賴進(jìn)口的行業(yè)和進(jìn)口貿(mào)易為主的行業(yè)相對(duì)不利。

“非貿(mào)易型”行業(yè)中，因?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利，對(duì)股市構(gòu)成利多；但因資金流出增加，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)構(gòu)成一定利空。

微觀經(jīng)濟(jì)主體（家庭、企業(yè)、政府）

收入與支出。對(duì)家庭影響略偏正面。對(duì)企業(yè)總體有利其增加收入，對(duì)進(jìn)口企業(yè)影響負(fù)面。國(guó)家外匯收入減少，外匯儲(chǔ)備可能會(huì)下降。

資產(chǎn)與配置。利多美元等外匯及外匯資產(chǎn)，利空外匯負(fù)債，航空航運(yùn)、部分房地產(chǎn)企業(yè)等外匯借款較多的企業(yè)支出增加，或?qū)⑿纬蓞R兌損失。