一、發(fā)達國家經(jīng)濟中高速增長持續(xù)時間都不長

1. 發(fā)達國家高速中速增長后的經(jīng)濟增速都不高

日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)換期增速：3.0-5.5%

日本泡沫的形成和破滅

德國“增速轉(zhuǎn)換”平穩(wěn)過渡： “轉(zhuǎn)換期”不明顯

韓國經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)換期不明顯

韓國經(jīng)濟在二戰(zhàn)后經(jīng)歷了30多年的快速發(fā)展，在90年代邁入發(fā)達國家行列，2000年后經(jīng)濟增速快速下降到發(fā)達國家3%左右的水平。從高速增長到“發(fā)達增速”之間中速增長的轉(zhuǎn)換期不明顯。

法意加澳經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)換期不明顯

法國、意大利、加拿大、澳大利亞在戰(zhàn)后也有一個相對較快的發(fā)展時期，但是增速相對日本、韓國等小得多，從相對較高增長速度到較低增長速度之間轉(zhuǎn)換期不明顯。

2.超越型經(jīng)濟：美國

南北戰(zhàn)爭前經(jīng)濟總量已超過英國

美國經(jīng)濟： 兩次世界大戰(zhàn)期間經(jīng)濟增長很快

美國經(jīng)濟： 二戰(zhàn)之后經(jīng)濟總量大幅上升

美國經(jīng)濟長期增長：波動略有收斂

中美經(jīng)濟比較：經(jīng)濟增速

二、特朗普新政影響世界經(jīng)濟格局

1. 美經(jīng)濟弱復蘇

股價、房價與美國居民的資產(chǎn)總額密切相關(guān)，進而影響到美國的消費和經(jīng)濟增速。

美國：能源領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢在減弱

美國：企業(yè)部門增加值增速不高

從部門增加值來看，美國企業(yè)部門增速下滑較大，而居民和機構(gòu)、政府部門的增速下降較慢，相對較穩(wěn)定。如果快速加息的話，企業(yè)經(jīng)營可能會更加困難，對經(jīng)濟的負面影響將會更大。

美國：就業(yè)狀況良好

2. “美國主義”的特朗普：競選承諾

經(jīng)濟增長

減稅、基建、貿(mào)易保護、匯率，不準本土企業(yè)移向國外、海外資金回流，金融去監(jiān)管。

環(huán)保

反對氣候協(xié)定認為全球氣候變暖是一場騙局，發(fā)誓取消2015年簽署的巴黎氣候協(xié)定。主張捍衛(wèi)煤炭行業(yè)，并且要廢除環(huán)境規(guī)則，取消奧巴馬政府對能源行業(yè)的限制。對可再生能源不屑一顧，認為化石能源才是王道。

限制移民

要求驅(qū)逐所有非法移民，在美墨邊境建隔離墻；拒絕接收中東難民；穆斯林對于美國來說是潛在的特洛伊木馬。

軍事

增加軍費開支、要求盟國多承擔責任義務(wù)，伊朗、朝鮮，南海。

上臺后表演

受到的限制

特朗普于1月推出的禁穆令被法院叫停。多個州的總檢察長正努力推翻特朗普的新版“禁穆令”。

參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖Mitch McConnell認為，稅務(wù)改革和廢除奧巴馬醫(yī)改所需的時間可能比特朗普政府宣稱的更長。在討論稅改之前，必須完成關(guān)于醫(yī)保的辯論。

美國總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理邁克爾·弗林(Michael Flynn)辭職，因其與俄羅斯有聯(lián)系。

聯(lián)邦債務(wù)限制

對世界經(jīng)濟格局的影響：仍有較大不確定性

三、中國經(jīng)濟潛在增速下降

1. 經(jīng)濟增速下降

2.中長期因素：人口數(shù)量紅利基本消失

勞動成本產(chǎn)出下降

GDP與城鎮(zhèn)就業(yè)人員工資總額之比已從2007年的9.2，快速下降到2015年的6.2。

產(chǎn)能過剩，投資機會缺乏

2016年12月，固定資產(chǎn)投資完成額增速下降到8.1%。其中，第二產(chǎn)業(yè)投資下降到3.5%，房地產(chǎn)投資快速下降后回復到6.9%。

拉動GDP的突破性創(chuàng)新尚未形成規(guī)模

智能手機和移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展速度驚人，但總體來看其體量不夠大，對GDP的拉動力有限。而一些有可能成為下一個拉動GDP的創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，如無人駕駛智能汽車與AR、VR等

3.中短期因素：三大需求動力不足

最終消費需求-------對GDP貢獻最大，但總體比較穩(wěn)定，增速略有下降

資本形成總額-------增速不容樂觀

凈出口增速---------目前為負，2017年的壓力可能會很大

傳統(tǒng)動力弱化：第二產(chǎn)業(yè)增速下降

經(jīng)濟增長動力： 基建投資高增長難以長期維持

經(jīng)濟增長動力： 房地產(chǎn)泡沫風險顯現(xiàn)

第三產(chǎn)業(yè)大幅增長可能性較小

近年來，第三產(chǎn)業(yè)中增速變化較大的是房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)。2017年房地產(chǎn)業(yè)增速回落可能性較大，金融業(yè)增速較大主要是因為2015年牛市，但目前累計增速已經(jīng)減小。

企業(yè)和地方政府負債過高

2016年：房地產(chǎn)和財政拉動抬升了經(jīng)濟增速

四、穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的力度很大

1. 積極的財政政策

今年赤字率擬按3%安排，財政赤字2.38萬億元。 全年再減少企業(yè)稅負3500億元左右、涉企收費約2000億元。

2. 穩(wěn)健中性的貨幣政策

M2和社會融資規(guī)模余額增長目標均為12%左右。2017年1月份以后貨幣市場利率出現(xiàn)較快上漲，與央行控制銀行期限錯配、人民幣貶值速度較快、今年經(jīng)濟基本企穩(wěn)、商品價格和前期房價上漲過快等因素有關(guān)，2017年經(jīng)濟下行壓力依然很大，穩(wěn)增長仍然需要相對寬松的貨幣政策，估計貨幣政策不會大幅度收緊。

國內(nèi)：CPI總體可控

估計PPI繼續(xù)回升后保持相對平穩(wěn)

國際貨幣寬松走到盡頭：美聯(lián)儲加息

歐日實施更寬松的貨幣政策難度較大

歐洲央行QE到期后，或?qū)p少購債規(guī)模甚至停止購買，進一步寬松難度較大。但貨幣政策也不會收緊，仍將保持相對寬松，原因是經(jīng)濟壓力，失業(yè)率居高不下。

日本繼續(xù)走在寬松的路上，努力將通脹提升到2%，貨幣政策以寬松為主基調(diào)。

“特朗普新政”或?qū)ω泿耪邩?gòu)成一定約束

3. 加快民營經(jīng)濟發(fā)展

4.創(chuàng)新驅(qū)動

5. 防風險降杠桿

五、人民幣有貶值壓力

1. 人民幣升值幅度過大：有效匯率大幅升值

非美貨幣貶值

通貨膨脹導致人民幣隱性升值

人民幣與一籃子貨幣掛購，與非美貨幣共振、波幅加大

自10月1日起正式加入SDR，人民幣國際化邁出重要一步。人民幣匯率進入歷史新階段，將與其他貨幣一起“沉浮”，不再像以前那樣準盯住美元，與非美貨幣同步性增強。

2. 資金出現(xiàn)流向美國跡象：股權(quán)資本流向美國

美國股權(quán)資本凈流入主要有三個階段，1989年前后、1998年前后、2008年前后，目前有進入新的上升階段的跡象。

我國直接投資凈流入量下降，有流出趨勢

我國資金有流出跡象

美元走強，流動性相對偏緊

人民幣匯率：有一定的貶值預期

3. 人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)

人民幣走勢

人民幣寬幅震蕩中有限貶值

預計在2017年，美元指數(shù)波動區(qū)間85-110，人民幣兌美元將和其他非美貨幣一樣寬幅震蕩并貶值，波動區(qū)間6.4-7.6。國內(nèi)貨幣政策會受到人民幣匯率變化的影響，但總體影響可控。

人民幣短期小幅貶值的影響

宏觀經(jīng)濟

保持一定的出口增長水平，對整體經(jīng)濟有利。

國際資本可能呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，外匯占款帶來的人民幣投放減少。

進口產(chǎn)品價格上漲，推高CPI、PPI。

中觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

“可貿(mào)易型”行業(yè)中，紡織服裝、機電、工程承包等出口類行業(yè)受益，原材料依賴進口的行業(yè)和進口貿(mào)易為主的行業(yè)相對不利。

“非貿(mào)易型”行業(yè)中，因?qū)?jīng)濟增長有利，對股市構(gòu)成利多；但因資金流出增加，對房地產(chǎn)行業(yè)構(gòu)成一定利空。

微觀經(jīng)濟主體（家庭、企業(yè)、政府）

收入與支出。對家庭影響略偏正面。對企業(yè)總體有利其增加收入，對進口企業(yè)影響負面。國家外匯收入減少，外匯儲備可能會下降。

資產(chǎn)與配置。利多美元等外匯及外匯資產(chǎn)，利空外匯負債，航空航運、部分房地產(chǎn)企業(yè)等外匯借款較多的企業(yè)支出增加，或?qū)⑿纬蓞R兌損失。