一. 輪胎行業(yè)概況
2008年以來中國輪胎行業(yè)歷經(jīng)三個階段:
圖1:中國輪胎制造行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及其增速(億元，%)
? 2008~2011年高速發(fā)展:汽車產(chǎn)量增長迅速，拉動輪胎行業(yè)高速發(fā)展;
? 2011~2014年增速放緩:原材料價格大幅波動削弱行業(yè)盈利能力，行業(yè)增速放緩;
? 2015年至今行業(yè)洗牌:產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩問題顯現(xiàn)，“雙反”加速輪胎行業(yè)供給側(cè)改革。
一. 輪胎行業(yè)概況-產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)
一. 輪胎行業(yè)概況-技術(shù)進展
? 一次成型技術(shù)降本增效:一次成型技術(shù)相比于傳統(tǒng)的兩次成型機，可降低人工工時50%，占
地減少50%，效率提升1倍，產(chǎn)品合格率>99%，解決了東南亞工廠人工 成本不可控特點。
? 裝備升級提升國產(chǎn)胎質(zhì)量:隨著輪胎一次成型技術(shù)的國產(chǎn)化和普及，國內(nèi)的輪胎裝備水平基本
和國際接軌。目前國內(nèi)輪胎質(zhì)量水平不輸國際二線品牌，性價比超過國 際一線品牌。
? RFID電子識別助力國內(nèi)輪胎企業(yè)彎道超車:植入輪胎內(nèi)的RFID電子標簽，可將壓力、溫度和磨損程度等信息傳
至車輛控制系統(tǒng)，推動輪胎售后市場去除中間環(huán)節(jié)進行直供。渠道是國 內(nèi)的輪胎企業(yè)的痛點，RFID電子標簽給國內(nèi)輪胎企業(yè)彎道超車的機會， 先商業(yè)智能，再智能制造，而且二者可以互為反哺。
輪胎行業(yè)概況
二. 市場需求層面
全球輪胎市場規(guī)模廣闊，為龍頭公司持續(xù)發(fā)展提供成長空間
全球輕型車輪胎替換市場需求占比高，復合增速快
二. 市場需求層面:配套胎
一線汽車品牌進入壁壘高，國產(chǎn)品牌汽車崛起為配套胎帶來機會
一線汽車廠商對配套胎質(zhì)量要求高，認證體 系繁雜，認證周期長:
目前國內(nèi)轎車輪胎市場70%被外資和合資輪胎企業(yè)占據(jù)，且本土輪胎品牌主要在 替換胎;
國產(chǎn)品牌汽車近年來銷量快速增加，為具備性價比優(yōu)勢的本土輪胎品牌進入整車 廠商供應(yīng)鏈提供機會
二. 市場需求層面:替換胎
中國汽車保有量增速持續(xù)高于全球水平，帶動國內(nèi)替換胎需求增長
中國千人汽車保有量依然處于低位，保有量市場仍有較大增幅空間
二. 市場需求層面:工程胎
? 我國采礦業(yè)處于景氣復蘇階段
? 采礦業(yè)復蘇帶動工程輪胎需求，巨胎高技術(shù)高毛利
三. 市場供給層面-世界輪胎格局
全球輪胎市場競爭格局
第一梯隊:普利司通、米其林、固特異，三家全球市占比38%，地位穩(wěn)定; 第二梯隊:德國大陸、倍耐力、鄧祿普、韓泰、橫濱、固鉑、東洋、錦湖; 第三梯隊:正新、中策、MRF、三角、耐克森、玲瓏、賽輪等
三. 市場供給層面-世界輪胎格局
三. 市場供給層面-國內(nèi)競爭格局
中國輪胎行業(yè)集中度低，大而不強，內(nèi)資輪胎巨頭呼之欲出
2017年Top50輪胎排行榜中國企業(yè)入圍21家，合計銷售額不及法國一家
2017年全球前十輪胎企業(yè)銷售額占全球銷售額的38.6%，中國大陸前十銷售額占全球銷售額僅為10%
三. 市場供給層面-國內(nèi)競爭格局
國內(nèi)輪胎行業(yè)規(guī)模龐大，輪胎產(chǎn)量2005年起全球第一，輪胎出口量
2007年起全球第一，至今我國輪胎產(chǎn)、出口量仍居世界第一
國內(nèi)輪胎產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性過剩
米其林、普利司通等企業(yè)在中國建有20多家工廠，主攻中國輪胎中高端市場，占據(jù)了中國 乘用胎市場70%左右的市場份額，載重胎30%左右的市場份額;中國規(guī)模以上輪胎企業(yè)達到500多家，主攻中低端市場，爭搶剩余市場份額。
2013年，外企的中國工廠出口率低(米其林3%，普利司通5%)，而中國輪胎企業(yè)子午胎出 口比例達到45%左右。在世界輪胎巨頭設(shè)法滿足國內(nèi)高端市場需求的同時，國內(nèi)輪胎企業(yè)卻為能 在中低端飽和的競爭市場中生存而拼盡全力擴大出口，結(jié)果是遭受越來越頻繁的貿(mào)易保護壁壘。
三. 市場供給層面-國內(nèi)競爭格局
雙反加劇中低端產(chǎn)品出口成本
中美貿(mào)易摩擦前路仍不明朗
? 2018年9月，美擬對華2000億美元的輸美商品加征關(guān)稅10%;
? 2019年5月，美方將對2000億美元中國輸美商品加征的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%;? 2019年12月，美方將對從中國進口的3000億美元商品加征10%的關(guān)稅。
三. 市場供給層面-國內(nèi)競爭格局
兼并、重組推動中小產(chǎn)能出清，加速龍頭壯大
我國單個輪胎企業(yè)規(guī)模相對較小，即便較大的6000萬條/年產(chǎn)能也遠低于普利司通、 米其林年均 2 億條， 兼并重組可實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴張。2015年來中國輪胎企業(yè)兼并重組的案例明顯加快，僅18年山東企業(yè)便有8起案例，現(xiàn)在我國輪胎行業(yè)仍處于企業(yè)數(shù)量收縮的過程中。
三. 市場供給層面-海外生產(chǎn)基地優(yōu)勢突出
稅收優(yōu)惠:玲瓏輪胎泰國工廠:企業(yè)所得稅率為7%，8免5減半; 玲瓏輪胎塞爾維亞工廠:企業(yè)所得稅稅率15%，10年免稅; 賽輪輪胎越南工廠:企業(yè)所得稅率為10%，4免9減半
? 降低貿(mào)易風險:
海外工廠可規(guī)避歐美針對中國輪胎的雙反政策; 玲瓏輪胎塞爾維亞工廠在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，與美國等其他國家簽署了
自貿(mào)協(xié)定，有關(guān)稅優(yōu)惠;
? 獲取成本優(yōu)勢:地處東南亞的海外工廠靠近天然橡膠產(chǎn)地，有原材料成本優(yōu)勢
? 海外工廠業(yè)績占比逐漸增加
三. 市場供給層面-國內(nèi)主要企業(yè)供給情況
推薦標的:賽輪輪胎
越南工廠產(chǎn)能逐步放量拉動業(yè)績快增長:2019年形成越南半鋼胎產(chǎn)能1000萬條/年，全鋼胎 產(chǎn)能120萬條/年，非公路胎產(chǎn)能5萬噸/年，2019年底新增越南全鋼胎權(quán)益產(chǎn)能156萬條/年; 高毛利率的巨胎產(chǎn)品加速進口替代成為公司又一利潤增長點:高技術(shù)壁壘+高毛利率+高成 長空間，進口替代進行時，巨胎產(chǎn)品未來可期。
四. 相關(guān)標的及盈利預測
? 推薦標的:玲瓏輪胎
泰國工廠產(chǎn)能逐步放量拉動業(yè)績快增長:2019年泰國產(chǎn)能形成1500萬條/年半鋼胎產(chǎn)能和180萬條/年全鋼胎產(chǎn)能，產(chǎn)能進一步放量拉升業(yè)績; 塞爾維亞工廠2021年貢獻業(yè)績:預計2020年底塞爾維亞工廠一期350萬條半鋼胎產(chǎn)能和80萬 條/年全鋼胎產(chǎn)能投產(chǎn)，2021年正式貢獻增量利潤; 堅持主機廠配套戰(zhàn)略，配套拉動替換效果隱現(xiàn)
